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私募基金投资总监:准备迎接第二轮上涨

自2008年金融危机以来,在世界主要经济体中,发达国家的经济最好,而发展中国家中国和印度的经济最好。从股市表现来看,美国股市在2009年3月触底反弹。道琼斯指数从6469点的低点开始,升至27398点的高点,涨幅超过三倍,是金融危机前14198点高点的近两倍,目前仍处于高位震荡之中。印度的股票市场与美国相似。它在2009年3月触底反弹。孟买sensex指数从8047点的低点开始,升至4032点的高点,仅增长了三倍,几乎是金融危机前2206点高点的两倍,目前仍处于高位震荡之中。可以看出,美国和印度的股票市场很好地反映了它们的经济增长。

在我国,虽然近年来经济增长放缓,但仍处于高水平。纵观金融危机后的十年,显而易见,中国仍然是世界上增长最快的主要经济体。然而,金融危机后中国股市的表现起伏不定,这实际上是市场的震荡。这一时期的顶峰与金融危机前的顶峰相去甚远。

为什么单单中国的高速经济增长无法推动股市继续上涨?我们的股票市场有什么特别的吗?这不能用传统理论来解释。事实上,正是由于中国股票市场的特殊性,股票市场以前没有完全流通,只有少数股票实际流通,导致股票市场长期以来极度投机,估值水平高。

2005年,经过4年的熊市,中国股市开始了新一轮牛市。也是在这个时候,股权分置改革开始了。流通股平均从非流通股获得10到3个对价,这给牛市增加了燃料。与此同时,股权分置改革完成一年后,只有5%的非流通股可以流通,两年后有10%,实际的全流通是三年后,这意味着在2005年牛市开始前,只有极少数非流通股可以实际流通,2007年达到创纪录的6124点。在这种特殊背景下,仅两年多时间,中国股市就上涨了5倍多,平均市盈率达到60倍,严重透支了未来。此后,随着非流通股的实际流通,市场无法支撑过去的高估值水平。因此,在经济继续高速增长的同时,市场受到非流通股流通的影响,并通过反复的大冲击消除了市场的高估值。这个过程已经持续了十多年。目前,中国股市的整体估值水平已经与许多成熟市场持平,甚至低于后者。股权分置改革中股权分置改革带来的市场压力已经完全消化。市场已经具备了以成熟的市场模式开始牛市的条件,即由基本面驱动的牛市。

从技术上讲,2015年股市崩盘后,市场经历了3.5年的熊市。今年年初,市场开始了一轮强劲上涨,随后的回报率至今没有超过涨幅的2/3,低于a股市场首轮牛市后的总体回报率,表明调整依然强劲。因此,可以基本确认,年初的一轮上涨实际上是新一轮牛市的开始。随后的调整已经持续了将近半年,自5月以来的反复冲击已经形成了相对标准的头肩模式,目前正处于建立右肩的最后阶段。预计在接下来的一个月左右,它可能会在2850到3000之间波动,之后第二轮牛市将开始。

(作者罗小明,恒创天下资产管理公司投资总监)

(来源:公共证券杂志)

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